導(dǎo)語(yǔ)：

(相關(guān)資料圖)

隨著市面上量化產(chǎn)品總規(guī)模的快速提升，傳統(tǒng)的中證 500 指數(shù)，甚至中證 1000 指數(shù)相關(guān)賽道策略的擁擠度越來(lái)越高，大家的目光逐漸向 " 小市值 " 聚焦。今天我們來(lái)看一下，" 小市值 " 賽道為何受到大家青睞，以及相關(guān)指增產(chǎn)品究竟有何特殊之處。

市場(chǎng)現(xiàn)狀：

A 股市場(chǎng)自 2021 年上半年起，消費(fèi)、醫(yī)藥等 " 白馬股 " 的狂歡逐步歸于平靜，慢慢演變?yōu)槎鄠€(gè)概念輪番表演的走勢(shì)。風(fēng)格持續(xù)輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，不論是作為普通投資者，亦或是基金經(jīng)理，投資難度都無(wú)形中提升了很多。

如此環(huán)境下，量化指數(shù)增強(qiáng)型基金的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，不論市場(chǎng)風(fēng)格如何輪動(dòng)，只要市場(chǎng)活躍度維持在較高水平，優(yōu)秀的量化管理人總能獲取較好的超額收益。

量化指增策略介紹：

量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，收益可以拆解為 α（超額收益）以及 β（跟蹤指數(shù)漲跌幅）兩部分。市面上主流的指增產(chǎn)品，往往選擇滬深 300、中證 500、中證 1000 三大寬基指數(shù)作為跟蹤指數(shù)。

管理人核心的競(jìng)爭(zhēng)力，在于獲取阿爾法的能力。主要可以分位策略能力、交易執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及一些其他的增強(qiáng)（打新等）組成。

1. 策略能力。目前主流的模型還是多因子模型，指的是用量?jī)r(jià)、基本面、輿情等指標(biāo)對(duì)個(gè)股進(jìn)行綜合打分，最終明確股票組合；近些年開始越來(lái)越流行的機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、人工智能等算法，聽起來(lái)復(fù)雜，其實(shí)做的依舊是分類或者降維的事情，同樣是把很多指標(biāo)，最終歸納為一個(gè)決策打分。之所以后面三者無(wú)法成為主流，是因?yàn)檫@類算法還是屬于 " 黑箱子 "，我們只能看到結(jié)論中數(shù)據(jù)的相關(guān)性，而無(wú)法找到其中的因果關(guān)系，會(huì)有很多偽相關(guān)在里面。

2. 交易執(zhí)行。主要指的算法交易，單筆委托單金額過(guò)大時(shí)，往往會(huì)造成較大的沖擊成本，算法交易的目標(biāo)是減少這一成本。常見的方法有將較大的單子按時(shí)間平均拆分，或者按照成交量的變化情況進(jìn)行拆分。好的算法交易，可以在降低交易沖擊的同時(shí)，每年提升 1-2% 的收益。

3. 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。首先要理解一個(gè)前提，我們現(xiàn)在指增產(chǎn)品，大部分是全市場(chǎng)選股，比如主流的中證 500 指數(shù)增強(qiáng)，跟蹤指數(shù)只有 500 只成分股，但指增產(chǎn)品組合往往有一千到兩千只持倉(cāng)個(gè)股。之所以還能稱為中證 500 指數(shù)增強(qiáng)，是因?yàn)槟Ｐ瓦x股之后還需要按照跟蹤指數(shù)的情況，在各個(gè) barra 因子的方向上面做約束，一般有正負(fù) 0.5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍。如果模型主動(dòng)暴露某一因子（比如市值大小、行業(yè)占比等方向）的風(fēng)險(xiǎn)，所獲取的收益，就是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益。

指數(shù)詳解：

Wind 小市值指數(shù)由全部 A 股中市值小于 100 億的公司等權(quán)重組合而成，并且每月底進(jìn)行調(diào)樣，最新成分股包括 3493 個(gè)（包括 ST 個(gè)股及北交所個(gè)股），覆蓋申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)。

滬深 300、中證 500、中證 1000 三大寬基指數(shù)編制時(shí)也以市值為主要依據(jù)（同時(shí)剔除不活躍的個(gè)股），基本涵蓋 A 股市值排名前 1800 名的股票。將四大寬基指數(shù)主要數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：

Wind 小市值指數(shù)以 2010 年 12 月 31 日為基準(zhǔn)點(diǎn)，因此將滬深 300、中證 500、中證 1000 三大指數(shù)進(jìn)行同樣處理，可以比對(duì) 2011 年以后各大指數(shù)走勢(shì)情況。圖中可以看出，Wind 小市值指數(shù)在牛市和熊市中，均表現(xiàn)出了較大的彈性。從指數(shù)點(diǎn)位來(lái)看，小市值指數(shù)處于相對(duì)高位，距離 2015 年歷史最高點(diǎn)相差 20% 左右；其他三大指數(shù)點(diǎn)位略低，整體處于歷史中部分位水平。

策略剖析：

作為量化指增產(chǎn)品，我們分別從 α 和 β 兩個(gè)角度來(lái)解讀 " 小市值 " 賽道適合的環(huán)境以及可能會(huì)遇到的特殊場(chǎng)景。

近兩年 A 股市場(chǎng)風(fēng)格雖然不斷輪動(dòng)，但整體表現(xiàn)出小市值個(gè)股較為活躍，大市值個(gè)股略顯頹勢(shì)的風(fēng)格，量化選股模型逐步向 " 小市值 " 賽道傾斜在所難免。Wind 小市值指數(shù)成分股整體市值較小、換手率較高，量化模型選出更優(yōu)股票的難度相對(duì)降低，α 的獲取難度要低于滬深 300、中證 500、中證 1000 指數(shù)。

從 β 角度出發(fā)，相對(duì)于深 300、中證 500、中證 1000 指數(shù)三大寬基指數(shù)，Wind 小市值指數(shù)波動(dòng)率水平最高，目前點(diǎn)位處于相對(duì)高位水平，且已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。隨著注冊(cè)制的來(lái)臨，A 股將不斷擴(kuò)容，可能導(dǎo)致資金逐漸分流。若主流資金邏輯有所變化，可能導(dǎo)致 Wind 小市值指數(shù)產(chǎn)生較大幅度、較長(zhǎng)時(shí)間的回調(diào)，因此需要注意 β 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前主流中證 500、中證 1000 產(chǎn)品，全市場(chǎng)范圍選股后需要根據(jù)指數(shù)情況進(jìn)行 " 風(fēng)險(xiǎn)約束 "，也就是需要控制組合中不同市值個(gè)股占比情況，不能與相關(guān)指數(shù)有太大的偏差。在符合約束條件的前提下，向 " 小市值 " 有一定的傾斜，其實(shí)也能帶來(lái)不錯(cuò)的 α 超額收益。與此同時(shí)，中證 500、中證 1000 指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）相對(duì)較低，相關(guān)指增產(chǎn)品可能是更加穩(wěn)妥的選擇。

$ 穩(wěn)博量化選股匠心系列 1 號(hào) B ( P001457 ) $$ 穩(wěn)博 1000 指數(shù)增強(qiáng) 1 號(hào) B ( P001223 ) $

$ 寬德金選中證 500 指數(shù)增強(qiáng) 6 號(hào) ( P001372 ) $$ 寬德中證 1000 指數(shù)增強(qiáng) 2 號(hào) ( P001433 ) $

$ 衍復(fù)雪瑞 500 指增 1 期 ( P001231 ) $

材料形成時(shí)間：2023 年 5 月

數(shù)據(jù)及信息來(lái)源：wind、choice

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎

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