隨著全面注冊制的實施，今年以來的IPO市場正在發(fā)生著一些變化。

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第一財經(jīng)查詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來IPO的過會率出現(xiàn)下降的態(tài)勢。為此市場再度熱議IPO門檻是否提高。

有觀點認為，實際審核標準都有所提高，無論哪個板塊，現(xiàn)在都鼓勵真正的龍頭企業(yè)上市。另有觀點則認為，IPO門檻不變，主要是板塊定位在細化。

另外，在過會率降低的同時，今年以來的新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模也均呈下滑趨勢。

普華永道預計，截至6月底，上半年將有160只新股，融資額超過1900億元人民幣，其中IPO數(shù)量比去年同期的169只減少約5%，融資額比去年同期的3120億元減少約38%。

對此，業(yè)內預測，下半年A股的IPO過會率會有所提升，A股IPO將保持活躍。未來股票發(fā)行效率有望提升，股市交易機制將進一步完善，并有利于上市公司質量提升。

雙創(chuàng)板IPO過會率同比下降

第一財經(jīng)根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年以來至6月12日，A股市場首發(fā)上會共170家公司（剔除二次上會重復數(shù)，且按最終結果計算，下同），其中，146家公司過會，10家暫緩表決，9家未通過，5家取消審核，過會率為85.88%。而去年同期的過會率為88.66%。

分板塊來看，同期上證主板、深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所分別過會公司18家、15家、17家、69家、27家，過會率分別為94.74%、88.24%、70.83%、87.34%、87.1%。去年同期，這些板塊的過會率分別為62.96%、90.91%、98.41%、91.76%、80%。

以此來看，相較去年同期，今年以來整體上會審核過會率稍有下降。具體板塊中，除了上證主板、北交所過會率提升之外，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、深主板過會率均有所下降。

除了上會被否或上會前夕因撤材料而取消審核外，還有一些企業(yè)未到上會環(huán)節(jié)便主動撤回材料，包含了撤回企業(yè)數(shù)量作為“分母”一部分的比率被認為是“真實過會率”。

截至6月12日，今年以來，科創(chuàng)板有26家公司撤回IPO申請材料，其中3家在上會前夕撤回材料而終止審核；去年同期有12家公司撤回材料。

創(chuàng)業(yè)板共有44家企業(yè)主動申請撤回上市申請，與去年同期數(shù)量相當，其中1家在上會前夕撤材料；值得注意的是，這44家企業(yè)均于1~4月份撤單，呈現(xiàn)出小高峰的態(tài)勢，而5月份之后，創(chuàng)業(yè)板再未出現(xiàn)主動撤單的企業(yè)。

若在計算過會率時，分母加上這些撤回材料的公司，那么科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的“真實過會率”分別為36%、57%。

針對上述情況，上海市通力律師事務所資深律師朱嘉靖分析稱，從今年擬上市企業(yè)上會后的過會率（所謂的“名義過會率”）來講，今年IPO過會率事實上處于平穩(wěn)態(tài)勢。而從市場討論的所謂的“真實過會率”角度，雙創(chuàng)板這一數(shù)據(jù)不足六成。

“直接原因，一方面是擬上市企業(yè)對待現(xiàn)場檢查‘一查即撤’的做法；另一方面是監(jiān)管從今年開始對‘符合板塊定位’的強化?！敝旒尉阜Q，全面注冊制后，監(jiān)管強調壓嚴壓實發(fā)行人信息披露第一責任以及中介機構“看門人”責任，要杜絕一部分企業(yè)對于注冊制的誤解，覺得注冊制是一個上市的“春風”，一味地想坐風口卻忘記了對自身合規(guī)性的完善。

在金浦智能總裁田華峰看來，過會率降低，主要是因為全面注冊制以后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的IPO標準實際上有所提高，交易所對規(guī)范性和信息披露的要求更趨嚴格，一些想“帶病沖關”的企業(yè)經(jīng)不起嚴查。

值得注意的是，今年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新申報企業(yè)數(shù)量也較去年同期有所收縮。

比如，截至6月12日，深交所共受理創(chuàng)業(yè)板新申報企業(yè)28家，而2022年同期為49家，2021年同期為59家。

“監(jiān)管機構壓實了IPO過程中中介機構的責任，也使得券商對于擬申報項目更加精挑細選。同時，過去三年很多擬IPO企業(yè)的業(yè)務經(jīng)營受到了疫情沖擊，從而也使得擬IPO企業(yè)數(shù)量有所減少，而資本市場本身的低迷導致前期很多熱門板塊估值大幅度降低，可能也導致部分現(xiàn)金流情況良好的優(yōu)質企業(yè)推遲了IPO?！碧锶A峰分析說。

IPO審核標準提高了嗎？

過會率的下降是由于IPO市場的門檻提高了嗎？對此，業(yè)內的看法也是“仁者見仁智者見智”。

田華峰說，對于雙創(chuàng)板塊來說，一些有一定技術壁壘但是產(chǎn)品比較單一、市場空間有限的硬科技企業(yè)，或者其所屬領域或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)已過度擁擠，同質化競爭比較嚴重的企業(yè)，都很難登陸雙創(chuàng)板塊。而已上市的硬科技企業(yè)也需要通過內生增長（新產(chǎn)品、新技術、新應用的開發(fā)）和并購（縱向、橫向）來優(yōu)化自身業(yè)務結構并成長為平臺類公司，從而維持公司的持續(xù)增長。

朱嘉靖則認為：“與其說各個板塊的門檻在提高，定位在強化，我個人更愿意用‘在細化’這個詞來形容注冊制實施以來針對板塊定位的一系列法規(guī)和指導意見的推出，企業(yè)上市的實質發(fā)行條件并未改變?！?/p>

于是，這就出現(xiàn)了市場里討論的，那些技術單一、規(guī)模不大或不具代表性、科技屬性不高的企業(yè)是否更適合去北交所上市以做進一步的孵化。

對此，田華峰認為，北交所是一個選擇，但目前北交所的融資能力和交易規(guī)模都還有限，所以，被上市公司或其他大型產(chǎn)業(yè)公司并購也是一個比較好的選擇。

朱嘉靖則認為，企業(yè)在判斷自己適合哪個市場的前置準備過程，是會同專業(yè)的中介機構找準自己的那個“形容詞”，發(fā)掘企業(yè)的價值故事，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術內核。

IPO市場的一些變化，也給一級市場股權投資帶來了影響。

在田華峰看來，今年以來IPO市場的變化，倒逼投資機構必須找到真正的行業(yè)龍頭企業(yè)。

現(xiàn)在以及未來能夠在滬深兩個交易所順利IPO的可能就主要是兩種類型企業(yè)：

一是目標科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的真正硬科技企業(yè)、科技含量高，市場空間大，可以通過持續(xù)的技術升級、產(chǎn)品迭代、應用領域擴張和并購整合，從而成長為平臺類公司；二是目標主板的營收規(guī)模大、盈利能力強、品牌知名度高的成熟行業(yè)龍頭企業(yè)，在稅收和就業(yè)等方面對地方經(jīng)濟貢獻大。田華峰說。

未來的五大趨勢

盡管IPO的審核嚴格將是長期趨勢，但并不會影響真正優(yōu)秀的企業(yè)登陸資本市場。

普華永道中國市場主管合伙人梁偉堅認為，在經(jīng)濟及商業(yè)活動逐漸恢復、各級政府穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策以及新股常態(tài)化發(fā)行的支持下，2023年下半年A股IPO將保持活躍。

“我們預測下半年A股的IPO過會率會有所提升?！碧锶A峰稱。

對于未來A股IPO市場將出現(xiàn)的新趨勢或特點，普華永道認為，一方面，股票發(fā)行效率有望提升，注冊制的IPO效率相對高于核準制，主板的融資功能也有望提升。

另一方面，股市交易機制也將進一步完善。注冊制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者競價撮合時段之外以確定性價格成交的交易需求，也有利于減少被動跟蹤收盤價的大額交易對盤中交易價格的沖擊。

普華永道稱，全面注冊制下更加市場化的發(fā)行、定價和退市機制，相當于把選擇權交給市場，由市場對企業(yè)進行價值判斷，這將更好發(fā)揮市場的資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能，引導資金流向可持續(xù)發(fā)展、前景明朗的優(yōu)質企業(yè)，逐漸形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，有利于上市公司質量的整體提升。

在朱嘉靖看來，目前A股IPO市場還處在如何去理解“注冊制”的去偽存真過程中，去偽的過程誠然需要時間甚至陣痛，但當A股市場迎來“存真”的時代，那必然是板塊企業(yè)定位精準，各個板塊充分發(fā)揮各自特定的金融功能，資本市場走向百花齊放的時代。

（文章來源：第一財經(jīng)）